一、進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期

在供給側(cè)改革和環(huán)保督察的共同推動(dòng)之下，過去幾年江西化工產(chǎn)品行業(yè)產(chǎn)能過�，F(xiàn)象基本緩解，行業(yè)從去年開始進(jìn)入新一輪產(chǎn)能周期。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)型的大背景之下，江西化工產(chǎn)品行業(yè)下一輪產(chǎn)能投放將更有針對(duì)性，主要以解決產(chǎn)業(yè)瓶頸和服務(wù)科技創(chuàng)新為主要目的。針對(duì)化工產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游的產(chǎn)業(yè)瓶頸，我們分別指出了勘探油服、民營煉化、化工新材料等投資主線，而化工產(chǎn)業(yè)鏈中的服務(wù)環(huán)節(jié)則建議關(guān)注危化品物流運(yùn)輸和化工材料解決方案商。

二、主動(dòng)去庫存階段仍在持續(xù)

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2019年前10月工業(yè)PPI和企業(yè)開工率持續(xù)降低，庫存水平繼續(xù)下降，當(dāng)前仍處于主動(dòng)去庫存階段�；瘜W(xué)工業(yè)PPI同比下滑到-4.3％（上月-3.7％），其中橡膠和塑料制造業(yè)的PPI表現(xiàn)相對(duì)較好（-1.5％），化纖制造業(yè)PPI同比大幅下滑至-13.6％。行業(yè)新增產(chǎn)能釋放速度有所放緩，固定資產(chǎn)投資完成額同比已經(jīng)下降至+4.23％。下游需求表現(xiàn)低迷但有改善的跡象，10月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面改善，汽車產(chǎn)量同比降幅收窄，但紡織品和家電行業(yè)的需求整體仍然低迷。

江西化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤向下游制品環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯。截至2019年10月份，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，化工產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)的橡膠和塑料制品行業(yè)的利潤增速保持連續(xù)增長的態(tài)勢(shì)（前10月累計(jì)同比+13.9％），其他環(huán)節(jié)的利潤增速仍保持負(fù)增長，特別是產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)的石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)的利潤增速仍大幅下滑。因此我們認(rèn)為化工產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)（主要是橡膠和塑料制品行業(yè)）里面的相關(guān)上市公司中會(huì)有一批競爭力較強(qiáng)的公司受益于這個(gè)趨勢(shì)，業(yè)績持續(xù)改善。

從產(chǎn)品的價(jià)格價(jià)差表現(xiàn)看，今年化工PPI整體向下，大部分化工品價(jià)格全年降幅較大。其中全年表現(xiàn)相對(duì)較好的板塊主要是化肥農(nóng)藥和無機(jī)化工板塊，Q4表現(xiàn)相對(duì)較好的則是塑料和橡膠板塊。具體到產(chǎn)品，全年表現(xiàn)相對(duì)的產(chǎn)品主要是尿素、磷肥、DMF、氨綸和腈綸等產(chǎn)品，Q4表現(xiàn)相對(duì)較好的除了以上產(chǎn)品外，還有PTA也表現(xiàn)較為突出。

三、投資主線

1、勘探油服：加大油氣勘探開發(fā)是保障國家能源安全的重大任務(wù)，也是國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料端最重要的產(chǎn)業(yè)瓶頸。油服公司的業(yè)績與三桶油資本開支預(yù)期高度掛鉤，行業(yè)景氣有望持續(xù)，推薦關(guān)注中海油服，海油工程。

2、民營煉化：原油兩權(quán)的放開，推動(dòng)民營企業(yè)投資大型煉化一體項(xiàng)目，解決國內(nèi)化工關(guān)鍵原材料烯烴和芳烴長期依賴進(jìn)口的產(chǎn)業(yè)瓶頸。2019年大煉化項(xiàng)目先后投產(chǎn)，未來幾年是驗(yàn)證民營煉化一體項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)協(xié)同性和盈利能力的關(guān)鍵時(shí)期，推薦重點(diǎn)關(guān)注恒力石化，萬華化學(xué)。

3、化工新材料：產(chǎn)業(yè)升級(jí)催生新材料國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，國內(nèi)高端精細(xì)化學(xué)品努力“去瓶頸”，迎來發(fā)展良機(jī)�；�工原材料PPI持續(xù)下行，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤向下游轉(zhuǎn)移，新材料成本端壓力下降。我們看好鋰電池材料、電子化學(xué)品、碳纖維復(fù)合材料、膠黏劑、降解塑料、特種新材料等品種，建議關(guān)注金發(fā)科技、回天新材、藍(lán)曉科技、恩捷股份等。

4、化工服務(wù)商：國內(nèi)化工發(fā)展日益成熟，種類繁多、下游需求復(fù)雜，圍繞化工產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)服務(wù)空間前景巨大。我們最為看好化工行業(yè)物流服務(wù)以及材料解決方案商這兩個(gè)環(huán)節(jié)，建議關(guān)注密爾克衛(wèi)。

四、投資組合

全球化工新材料龍頭企業(yè)公司是亞太最大的改性塑料生產(chǎn)企業(yè)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能包括改性塑料190萬噸/年、完全生物降解塑料7.1萬噸/年、特種工程塑料1.8萬噸/年、碳纖維及復(fù)合材料1.5萬噸/年、環(huán)保再生材料10萬噸/年，公司現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)及產(chǎn)品質(zhì)量均已達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司現(xiàn)有3000噸LCP產(chǎn)能，已進(jìn)入國內(nèi)主要客戶供應(yīng)鏈，在建3000噸LCP材料預(yù)計(jì)2020年8月投產(chǎn)。此外公司2019年底將投產(chǎn)10000噸PA10T/PA6T項(xiàng)目，千噸級(jí)PPSU/PES中試裝置也已破土動(dòng)工，有望帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

華魯恒升（600426）

未來凈利潤中樞有望35億元以上

公司未來三年自己積累現(xiàn)金百億元左右，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換項(xiàng)目需要約100億元投資，公司目前ROE15％，假設(shè)保持相同ROE，那么新增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)以后公司新增凈利潤有望15億元。考慮到目前產(chǎn)能中樞偏低凈利潤20億元，那么三年后公司中樞偏低凈利潤有望35億元以上。目前公司八個(gè)主要產(chǎn)品平均價(jià)差分位20％，目前價(jià)格與歷史平均價(jià)格比為65％，表明目前盈利水平處于歷史周期中樞以下，后續(xù)景氣向上空間大，按照目前低景氣狀態(tài)下產(chǎn)品價(jià)格計(jì)算，公司凈利潤在20億元左右。